贵州茅台:量价齐升的潜力继续积累

   预测盈利同比增长22.2%

  

  茅台公布一季度主要经营数据:营收同比增长20%左右,归母净利润同比增长30%左右,略超过我们预期。我们上调2019/20 年盈利预测2.8/2.6%到430.29/496.11 亿元。

  

  

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   关注要点

  

   即使不考虑直接提价,我们预计公司营收增速在2019/20 年将达到17.5%/14.5%,核心贡献者为飞天茅台以上价位的高端茅台酒我们预期高端茅台酒2019 年的营收增速达到44%至277 亿元,营收占比32%,持续推动茅台产品结构的高端化。

  

   茅台直接提价的盈利潜能在持续提升,目前的批发价格已经达到1950 元,而出厂价只有969 元,随着中国宏观经济的逐步企稳,特别是茅台到2022 年产能进一步释放的背景下,我们认为茅台大幅度提价的时机将到来。而短期内公司通过直营比例的适度提升能够提升公司产品的出厂价,同时起到稳定部分渠道的合理供应保障大众消费者需求。

  

   我们认为中国的高端消费正处于历史性机遇的起点,茅台酒的品牌影响力和品质的高壁垒将持续带来公司在高端酒市场的量价齐升。目前公司的出厂价格和高端茅台酒的销量仍然处于起步阶段未来将存在长期超预期空间。

  

   估值与建议

  

   由于系列酒毛利率的提升和费用率的下降带来盈利能力的提升,我们上调2019/20 年盈利预测2.8/2.6%到430.29/496.11 亿元。维持目标价990 元,目标价对应2019/20e 29/25x P/E,当前股价对应2019/20e 25.3/21.9x P/E,目标价有14.5%上行空间,维持推荐

  

   风险

  

   如果公司直营比例过高,未来存在一定的消费者持续培育和竞争风险。

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